昊海生物科,险中求真xgmntp技:持续巩固竞争优势

具体而言,除了骨科用玻璃酸钠注射液因招投标政策及市场竞争导致降价及收入下滑外,公司其他产品均实现良好增长。首先,尽管医美市场更趋剧烈,诸多品种大幅降价,但凭藉突出的研发实力及优异品质,外兼销售方面建立了独立的行销团队,医院直销和经销商结合,公司的海薇(玻尿酸)收入大增149%至8000万人民币。

其次,公司的医用几丁糖是唯一以三类医疗器械注册的关节软骨保护剂,为独家品种,认可度越来越高,上半年除了立足京沪外,还成功拓展到广东,辽宁,山东,江苏等省份,因此亦录得37.5%的大幅增长,收入达致3700万元。

盈利能力方面,尽管部分产品降价令毛率小幅下滑至83.3%,但仍然维持高位。

考虑公司主要产品领先于各细分领域,且市场需求仍广阔,我们对于公司维持高盈利能力抱持乐观态度。

持续巩固竞争优势

首先,公司主要产品于各细分领域继续保持龙头地位。2015年,骨关节腔注射剂、防黏连产品、眼科黏弹剂产品于国内市场份额继续上升,分别达到34%、50.2%、41.8%,稳居榜首。外用重组人表皮生长因数(rhEGF)产品市场份额继续提高,达到16.2%,稳居市场第二。

其次,公司研发实力雄厚,拥有三个上海市级研发基地、一个国家级博士后科研工作站及一个上海市院士专家工作站。公司研发收入比为5.6%,为同类公司偏高水准。因此,公司产品储备将支援中长期成长,第二代交联透明质酸钠凝胶已完成临床试验,正进行医疗器械注册,第三代QST凝胶则进入临床试验阶段,公司产品将形成系列化、差异化的组合效应。此外,公司新型高浓度眼科黏弹剂产品于5月成功获CFDA注册证,预计年内上市。

估值

总体而言,公司竞争优势将持续,依托市场广阔的医疗美容及眼科等市场,我们预计其将维持快速增长。同时,逾20亿元的现金也令公司外延并购前景值得期待。我们给予其对应2016年EPS20倍估值,目标价为45.34港元,维持“买入”评级。(现价截至9月1日)