2017年全球市场十大预,冶炼的近义词测：A股长期健康牛 沪指冲击4000点

　　邓海清，九州证券全球首席经济学家

　　我们对于2017年的十大预测是：

　　一、美国政策：特朗普“反全球化”是个伪命题

　　二、海外央行：美联储加息不少于2次，全球央行“羊群式”加息潮

　　三、房地产：中国房地产投资维持正增长

　　四、经济增长：2017年中国GDP增速高于6.7%

　　五、通胀：2017年CPI中枢2.5%，进入“通胀担忧时代”

　　六、货币政策：“中国式加息”，货币市场利率升至3%

　　七、债市：债市黑暗时代，10年期国债中枢3.1%

　　八、股市：股市长期“健康牛”，上证综指冲击4000点

　　九、汇市：人民币汇率大逆转，2017年从贬值到升值

　　十、贵金属：黄金大坑继续，跌破1000美元/盎司

　　回顾2016年初的市场主流预测，市场普遍预计中国经济跌至6.5%，通缩压力进一步加大，中国央行将多次降准降息，房地产投资增速跌破0%，美元指数继续强势，大宗商品底部震荡，10年期国债收益率跌破2.5%，对股市普遍持悲观预期。

　　我们在2016年初提出“偏执看空中国经济必犯大错”，认为中国央行货币宽松周期接近尾声，看空中国债券市场，同时提出“美元周期见顶、大宗商品见底”，认为中国大宗商品上涨、通胀中枢上行，看好中国股市长期“健康牛”。

　　事后来看，市场普遍低估了中国经济的韧性，高估了中国央行的宽松程度，中国央行在2016年没有进行一次降息。2016年通胀在1.5-2.5%区间震荡，既没有“滞胀”，也没有“通缩”。房地产投资完全出乎市场预料的强劲，房地产投资增速在正的6%左右。债券市场上半年符合我们的判断，但6-10月表现超出我们的预期，但也未下降至市场预期的2.5%。中国股市在经历1月意外暴跌之后稳步上行，并非存量博弈、震荡行情，而是长达10个月的慢牛。

　　展望2017年，我们的核心观点是：特朗普“反全球化”的本质只是由“政治正确”转变为“商人治国”，中国2017年GDP增速将高于2016年的6.7%，中国房地产投资维持正增长，CPI中枢上行至2.5%，中国货币市场7天回购利率提高到3%，10年期国债中枢上行至3.1%，上证综指有望挑战4000点，人民币汇率将由贬值到升值，黄金价格可能跌破1000美元/盎司。

　　一、美国政策：特朗普“反全球化”是个伪命题

　　特朗普胜选一度引发全球资本市场暴跌，但随着特朗普胜选演讲以及施政纲领的公布，市场一夜之间“画风突变”，全球风险资产大幅上涨。尽管市场对特朗普印象大为改观，但特朗普的贸易保护和孤立主义倾向仍然是市场无法消散的隐忧。

　　我们认为，特朗普上台的最大特点是由“政治家治国”到“商人治国”，商人治国的核心是“经济利益至上”。特朗普内政方面“经济利益至上”最突出的表现是要充分利用美国能源资源，这与美国发达国家的地位和环保的要求是违背的。

　　在外交方面，根据特朗普的施政纲领，一是要在南方边境造墙，严厉打击非法移民；二是要公平的贸易政策，改变将公司赶出美国的政策，使制造业重回美国；三是不能免费对盟友提供军事保护。

　　我们从这三项政策的来看，特朗普外交方面的实际意图是从追求“民主”、“平等”、“自由贸易”、意识形态，变为追求美国“经济利益至上”。二战以来，美国为了追求“政治正确”，在移民政策、关税、军事援助等方面提供了太高的福利，现在特朗普要将这些福利收回，与其他国家开展公平竞争。

　　这与“孤立主义”有很大的区别，特朗普并非“反全球化”，而是反对“美国付出太多的全球化”。特朗普希望的是公平的全球化，这确实对于发展中国家是不利的，但也绝没有严重到“贸易战”的程度。根据“经济利益之上”的原则，特朗普绝不会采取“两败俱伤”的外交和贸易政策，市场对特朗普的“反全球化”担忧过度。

　　二、海外央行：美联储加息不少于2次，全球央行“羊群式”加息潮

　　2016年1-11月，美联储没有进行一次加息，美联储加息进程弱于市场预期；2016年4-11月，欧洲、日本没有进行一次降息，欧洲、日本央行宽松力度弱于市场预期。与2015年底的市场预期相比，美联储偏鸽，欧洲、日本央行偏鹰，是美元指数见顶的主要原因，符合我们在2015年底提出的“美元周期见顶”的判断。

　　从目前情况来看，2016年12月美联储加息几乎是确定性事件。对于2017年，我们认为美联储会再加息2次，欧央行则开始着手缩减QE规模，逐步退出QE政策。

　　首先要讲为何2016年美联储加息进程异常缓慢。我们在2015年底提出，2014-2015年的全球通缩与美联储、欧央行的货币政策分化有直接关系，即美联储过于鹰派，而欧央行过于鸽派，导致美元指数走强、大宗商品暴跌。这对于全球经济来讲都是不利的，因此在2016年上半年三家央行达成默契，美联储偏鸽，欧央行、日央行偏鹰，以阻止美元走强、全球通缩。

　　目前来看，全球央行货币政策方向收敛的效果非常明显，欧美CPI快速上行。一方面美元指数横盘震荡促使大宗商品上涨，另一方面经过两年的市场出清、全球大宗商品也有上涨的基础，结果是美国、欧洲的CPI快速上行。美国2015年CPI中枢为0%，2016年10月已经上升至1.6%，为2014年11月以来最高值；欧洲2015年CPI中枢也为0%，2016年10月已经上升至0.5%，为2014年5月以来最高值。

　　即使我们不考虑抑制全球资产泡沫、不考虑特朗普的“再通胀”预期，仅仅关注美国、欧洲的通胀变化，就可以得出全球央行流动性拐点的结论。我们认为，美联储需要加息2次才能回到正常利率水平区间，而欧洲央行则要考虑减少甚至退出QE的问题。日本央行相对不确定性较大，因为日本CPI通缩问题目前仍未解决。

　　从更广泛的全球央行来看，将由美联储“独狼式”加息变为全球央行“羊群式”加息。土耳其、南非、巴西等新兴市场国家普遍存在高通胀问题，这些国家将追随美国进入加息周期，全球央行的货币政策拐点已经到来。

　　三、房地产：中国房地产投资维持正增长

　　谈论中国经济离不开房地产，2016年中国经济好于市场预期，一个重要原因也是房地产表现远超市场预期。