财经365内参2022年股票行情、经济、全产业策略来了！！财经新闻股票

　　时期完毕大修建，制止硬着陆但政策托底。用风险还没有完毕房地产企业的信，别企业信誉风险外溢政策会主动制止个，房人权益庇护购，投放按揭存款从而愈加主动。史定位曾经变革但房地产的历，价大涨和新居开辟连续下台阶的场面曾经完毕人均住房面积和住民杠杆率近况都决议了房。估计我们，售增速会前低后高2022年衡宇销，比会降落6.1%整年新居贩卖额同;续回补铰剪差衡宇完工会继，6.5%同比增加;为施工面积惯性开辟投资则因，长1.1%同比仍增。市场整年景心胸偏低估计2022年地盘，比降落10.0%当局性基金支出同，比增加4.4%基建投资则同。

　　评分系统中心思念中信证券ESG，视野动身从国际，开展阶段分离中国。际视野动身我们从国，ESG中心内在为原则以国际社会分歧承认的，ESG评分系统构建中信证券。算办法等细则层面在目标权重与计，数据表露质量、国度政策目标等多个维度基于国度客观的经济程度与构造、ESG，统筹的ESG评分新系统打造国际视野与中国阶段。

　　征：周期与生长兴起2021年市场特，类因子各领风流根本面与代价。沪深300宽幅震动1)2021年以来，对沪深300先升后降中小盘与科创板块相。类行业表示较好2)周期、中游，的难度仍然较低掌握行业轮动。达1倍Sharpe比率整年表示最好的行业可;明显行业切换整年发作两次，的趋向性照旧较强但在切换之间行业。子跷跷板效应照旧明显3)根本面与代价类因，次明显的气势派头切换4月、8月发作两。

　　业信誉风险并未完毕风险提醒：房地产企，应收款坏账风险财产链公司面对。展不成知疫情发，等行业苏醒工夫点不开阔爽朗受疫情影响的航空、机场。革历程需求统筹民生和服从都会当代效劳的市场化改，肯定性存在不。

　　因统计口径挑选风险身分：1)，、反复计较和漏掉能够具有客观性，外此，来自预算部门数据;能够偏离客观判定2)行业实践开展。

　　3非保本理财近28万亿银行理财：2021Q，超八成净值化。模27.95万亿Q3非保本理财规，年末上涨8.1%比拟于2020，模超24万亿净值型产物规，6.6%占比8，比48.97%理财公司范围占。置方面组合配，21Q2停止20，28.66万亿投资资产合计，投资占比67.3%此中：1)债券类，及同业存单投资(占比10.5%)包罗债券投资(占比56.8%)以;资占比13.1%2)非标资产投;投资占比4.1%3)权益类资产;资占比2.6%4)公募基金投。

　　情期间后疫，婚配需求的增量供应的规复逐渐，性收紧的预期叠加环球活动，格中枢存在压力大批商品的价，向中游转移财产链利润。布景下在此，质料价钱回归理性下的毛利率提拔我们保举两条投资主线)受益于原，略下具有明白生长性的高端新质料自己在碳中和、质料国产替换战;期颠簸中2)在周，张才能的低估值龙头公司具有本钱劣势和逆周期扩。

　　通胀”买卖持续上半年：“再。国经济苏醒持续来岁上半年美，高位的布景下且通胀也保持，受益于PPI与CPI的铰剪差扩展能源、原质料、产业板块都将持续，计也显现上升态势EPS和毛利率预;统基建方案经由过程后而1万亿美圆的传，等行业也无望受益修建和工程机器。外此，线将从头峻峭化美债收益率曲，银行的净息差有助于拉大。美国银行派息和股票回购限定后而美联储颁布发表打消对契合前提的，疫情前月均160亿美圆的程度金融行业的回购金额也已规复到，估值和ROE进一步支持。

　　以极致分化残局2021年A股，生长气势派头为中心睁开归纳后在经济苏醒下以周期、，次转为代价气势派头但在Q3后再，的跷跷板效应照旧明显根本面与代价类因子。红利基数下在苏醒后高，预期生长性有所走平A股中心宽基指数，估值已较着缺少吸收力高红利、高生长组合的，也有所削弱中心驱动力。前程不明之下根本面气势派头，一是除绝对低估值战略外代价类战略更值得规划：，本面与代价类战略对峙的风险相对代价战略可恰当躲避基;关的其他各种战略二是存眷与代价相，于AH溢价的选股战略等如预期高派现战略、基;由低位功绩边沿改进个股组成三是功绩超预期个股或次要，值得持续存眷SUE类战略，、黑马生长精选组合等如前瞻红利猜测组合。发标的目的上战略开，中低频量化战略的使用一是聚焦深度进修在，化战略开展空间宏大二是Beta型量。方面临冲，率连续低位市场颠簸，求不变对冲需，体较为公道对冲本钱总。

　　022年瞻望2，步落地风险逐，有助于估值修复羁系常态化将，管行业及财产链出格对政策强监。是“换届年”2022年，策将趋于常态化我们估计羁系政，稳”为主整体以“。违约担心将逐渐开释境外对地产企业无序，更中持久如“房产税”等轨制建立议题地产调控的存眷点也将从信誉风险转向，团体尾部风险有益于低落。策麋集落地本轮羁系政，业发生深远影响对互联网等行，求线年医疗行业阅历“集采”事后强羁系下市场会更快进入“去伪，力的药企兴起)真正具有立异能，互联网永久主线立异是科技或。护法》等法例接踵落地后我们估计在《小我私家信息保，力的公司无望脱颖而出具有优良公司管理能。信誉压力下地产行业在，业板块经由过程吞并重组我们看到其部属物，望疾速提拔集合度有，头公司利好龙。

　　点——分离羁系系统1)情况目标设想要，情况风险重点存眷。级和企业情况程度两个二级目标在情况目标内设想了情况风险等。全方位评价企业的情况风险此中情况风险品级目标旨在，为企业红线以当局羁系，企业情况举动的合规性以政策办理细则评价，代表企业绿色消费程度企业情况办理程度目标。

　　复招致需求苏醒不及预期风险身分：环球疫情反;致出口营业承压逆环球化加重导;致红利不及预期原质料上涨导;低于预期兵工采购;资低于预期等基建装备等投。

　　国际系统重合度高3)尾部评分与，不同较大头部评分。果与MSCI评分红果类似度比照中信证券ESG评分结，以看到我们可，合度达67.8%两者尾部风险重。存在差别头部评分。

　　体系共分为9个二级目标与24个三级目标中信证券ESG评分系统构建办法：评分体，00股票池面向中证8，8年开端从201，1月15日更新评分红果在每一年的5月15日和1，消费运营的实践影响为中心目标设想与权重以对企业。

　　严重核心成绩需求存眷的。净化防治”三大攻坚战连续扫尾以后在“防备化戒严重风险、精准脱贫、，落实“双碳”动作和鞭策房地产平妥当康开展上来构造变革政策的重心将逐渐改变成促进配合富有、。较重头的构造性政策这三个方面也将是比，则性政策思绪连续明白的根底上在2021年一些框架性、原，将把变革纵深促进估计2022年。

　　算Q3范围增至6万亿元私募证券基金：我们估，次要范围增加资金流入奉献，提拔至约24%量化范围占比，13.5%~20%股票买卖占比预算约。涨和资金流入分离功绩上，模增至6万亿元我们预算Q3规，要为资金流入范围增加主。人快速扩大量化办理，反复计较)增至约1.43万亿元预算团体范围(未剔除母子构造，至24%占比升。比大抵为13.5%~20%预算近期量化私募股票成交占。

　　触及高点后本年2季度，从本年的44.6%大幅放缓至8.4%2022年标普500 红利增速估计将。er完毕后而tap，位逐渐向2015年以来18倍的汗青均值回归美股的静态PE估计也将从当前21.4倍的高。此因，都将门路型回落的布景下在红利增速和活动性投放，的拐点已现美股市场，显现构造性行情来岁美股估计，胀”买卖持续上半年“再通，向科技/生长下半年切换：

　　向中游转移财产链利润，下质料量利齐升的时机掌握碳中和、国产替换。格回归理性跟着质料价，中游环节转移财产链利润向。国度政策撑持下在碳中和计谋和，导体、可降解质料等范畴将来开展远景明白兵工配备、产业母机、新能源及储能、半，海内手艺占有必然劣势此中新能源及储能范畴，关财产国产化替换历程加快兵工、产业母机和半导体相，带来开展机缘均给相干质料。龙头企业已初具范围生长性行业中的海内，壁垒下具有连续生长的空间估计在具有手艺劣势或资本，齐升的发作时机看好其将来量利。

　　辑稳定持久逻，公司设置好赛道好。持久投资逻辑稳定我们抵消耗财产的，不成短少的驱解缆分消耗是中国经济增加，变财产持久连续增加的驱动阶段性的景气颠簸其实不会改，消耗设置须据守，国生长”分享“中。构上结，品类浸透等将构成浩瀚构造性增加时机高线后消耗力开释、糊口方法晋级下新。议团体设置生长赛道建，格式优化、设置龙头存量赛道倡议存眷。

　　活动性收紧的风险风险身分：环球;大幅颠簸的风险大批商品价钱;苏不及预期的风险环球经济和需求复;重复的风险中美干系;环保等政策情况变革的风险碳中和、新能源、宁静、。

　　体估计逐渐回归应有的潜伏增加轨道投资战略：2022年估计消耗总，苏醒态势显现弱，头企业受市场情况或阶段性身分影响下跌带来的低估时机倡议重点存眷两大主线时机：一是持久逻辑下的优良龙，饰、旅游批发等市场空间和合作格式兼备的行业龙头包罗白酒、啤酒、乳成品、当地糊口效劳、活动服;确边沿修复逻辑的行业和公司二是疫情好转预期下具有明，向：1)疫情管控放松逻辑下的修复此中包罗几个差别维度的身分变革方，明显的效劳业相干的修复时机能够重点存眷受疫情打击最为，、OTA、景区等包罗旅店、餐饮，带来的本钱压力减轻的边沿好转2)原质料价钱回落或产物降价，食物、糊口用纸、日化等次要触及调味品、速冻，下的边沿逻辑3)周期反转，反弹至行业本钱线年下半年无望迎来反转我们以为猪价在2021Q4无望连续，的养殖企业具有较好的投资代价当前本钱掌握才能强、生长性好。

　　来看瞻望，将回归“新常态”途径后疫情时期我国经济，减请求我国成立新的合作劣势劳动力本钱等传统劣势的递，转向“立异使用”劣势即从“范围体量”劣势。济布景下在此经，高间接融资占比我国政策出力提，与出口构造调解促进财产晋级，型中小企业开展特别是撑持立异，配合富有终极完成。0年月的转型晋级经历参考美国20世纪7，十年的科创型中小市值牛市纳斯达克的建立创始了近。利才能更强、生长速率更快今朝我国立异型中小企业盈，兴起”的能够具有“高地。调解的布景下在出口构造，汽车零部件等财产初具环球性合作劣势我国曾经在新能源、面板、工程机器、，步翻开其增加空间“出海”将进一。1年以来202，发开端存眷立异型中小企业北上资金、机构资金也越。21年A股强势板块在北交所的映照种类、环球性合作劣势财产出海倡议重点存眷三条投资主线：沪深市场的立异型中小企业、寻觅20。

　　红利增速拐点呈现继本年3季度美股，股估值于来岁上半年逐渐收窄估计taper也将招致美。022年瞻望2，步回落的布景下美国经济增速逐，股的红利增速形成2.7ppts的打击民主党提出的加税法案估计仍将对来岁美，年的44.6%大幅放缓至8.4%标普500的EPS增速估计将从今。的一般化或招致无风险利率超预期反弹而美联储扩表的完毕叠加美国国债刊行，压抑估值进一步，的高位逐渐向2015年以来18倍的汗青均值回归我们判定标普500静态PE也将从当前21.4倍。都将门路型回落的情况下在红利增速和活动性投放，拐点将现美股市场，现构造性行情来岁估计呈，胀”买卖持续上半年“再通，/生长气势派头占优但下半年科技。

　　情重复超预期风险身分：疫，性大幅颠簸市场活动，程不如预期宽信誉进，率大幅颠簸无风险利，超预期颠簸正股股价。

　　的2020年阅历了不伟大，的浸礼下在疫情，年进入强势苏醒轨道医药板块2021。药财产中持久高速生长的泥土海内壮大的刚需给了生物医，业晋级、处理生物医药范畴洽商的问叠加国际情况场面地步变革、入口替换和产。

　　00为初始鸿沟我们以中证8，的中信证券ESG评分新系统打造国际视野与中国阶段统筹，与数据效劳立异探究指数体例。比力横向，用系统风险辨认成果标的目的分歧中信证券评分系统与外洋通，存在差别时机判定。分红果基于评，ESG 100指数我们体例了中信证券，化收益率为17.21%其2017年至今的年，市场次要宽基指数年化收益率优于。

　　长钱”占比提拔增量资金中“，权较着加强机构订价。”驱动市场快速轮动差别与本年春节至今“短钱，“长钱”订价权将较着加强2022年以机构为主的，持较高范围净流入外此中除公募持续保，净流入量相对2021年较着增长外资、保险、理财子等持久资金，募贩卖渠道转型财产办理详细测算以下：1)公，的刊行上仍然主动在头部权益类产物，入8500亿估计整年净流;在A股设置仍然偏低2)外洋权益基金，没有新的指数归入条件下在群众币汇率不变和，仍会增配A股估计北上资金，000亿净流入4，500亿小幅上升比拟2021年3;规过渡期完毕3)资管新，速向理财子转移银行理财资金加，益设置比例直接进步权，0亿(2021年无较着流入)估计理财子权益净流入300;益的比重上升险资投向权，不变增加保费整体，亿(2021年-1200亿)估计带来资金净流入2000;别的4)，资金净流入量明显下滑私募和游资等偏短时间，500亿阁下估计范围在3，000亿较着回落比拟2021年8。

　　颠簸率低位对冲情况：，求不变对冲需。冲：对冲需求不变1)股指期货对，本公道年化成。冲的组合的本钱操纵近月合约对，月15日停止10，本别离是-3.04%、-1.86%、-5.56%沪深300、上证50、中证500股指期货的对冲成。率：整体变革幅度收窄2)场内期权隐含颠簸，感情较慎重但近期市场。于15%到25%区间内震动本年以来隐含颠簸率团体位，kew显现当前市场感情较为慎重三季度以来认购和认沽期权的s。体保持汗青常态本钱程度3)场内期权对冲：总。团体保持在汗青常态程度期权分解空头对冲本钱，04%(50ETF期权)和27.36%(沪市300ETF期权)买入“平值-盈余30天到期”认沽期权的年化对冲本钱均值为26.。Put Spread组合停止对冲4)期权组合对冲战略：当前可构建。

　　国公司估值已处于汗青底部以港股为代表的外洋上市中，近“破净”恒生指数接，前在145阁下A/H折溢价目，靠近汗青最高点相对A股折价。022年瞻望2，羁系政策将趋于常态化在“换届年”我们估计。等行业发生深远影响本轮羁系对互联网，线年医药阅历“集采”后立异药兴起)但强羁系下市场会更快进入“去伪求。违约担心将逐渐开释境外对地产企业无序，向更中持久如“房产税”等轨制建立地产调控的存眷点也会从信誉风险转。11%(vs 分歧预期12% in 2021)我们估计MSCI China来岁红利增速将到达，s分歧预期2% in 2021)恒生指数红利增速将达12%(v。照旧是主线“再通胀”，到CPI及消耗品涨价但来岁的存眷点将切换。开展的大趋向财产晋级是，仍是先辈制作力中国中心劣势。的指导下羁系政策，也将有所表现本钱市场估值，行业：产业数字化(云计较)连续看好高景气高本钱开支，能源新，导体半，O等CX，资角度但从投，长的连续性和今朝估值婚配度我们会更重视其在内涵功绩增。

　　后疫情期间投资战略：，婚配需求的增量供应的规复逐渐，性收紧的预期叠加环球活动，格高点存在压力大批商品的价。布景下在此，质料价钱回归理性下的毛利率提拔我们保举两条投资主线)受益于原，略下具有明白生长性的高端新质料自己在碳中和、质料国产替换战;期颠簸中2)在周，张才能的低估值龙头公司具有本钱劣势和逆周期扩。

　　张才能的低估值龙头的规划时机掌握具有本钱劣势和逆周期扩。期颠簸的过程当中汗青证实在周，体化劣势和办理劣势可以部门平抑价钱周期具有中心才能的龙头公司因其本钱劣势、一。备逆周期扩大才能且中心龙头常常具，升劣势赛道市场份额在颠簸时期加快提，新的营业邦畿其实不竭拓展，长性可期团体成。时点当前，兼具生长属性的行业龙头倡议主动存眷低估值、。

　　根本面预期改进4)运营商：，带来时机低估值。处于汗青性职位当前运营商估值，年10月19日停止2021，明显低于外洋龙头运营商、低于其本身的汗青估值中枢中国电信、中国联通等运营商的PB(MRQ)别离。以为我们，局无望连续改进、5G浸透率无望不竭提拔运营商本钱开支无望连结平和增加、合作格，与ARPU片面提拔看好运营商功绩反弹，流改进与分红率增加看好运营商自在现金，根本面无望进一步好转估计2022年运营商。

　　脱贫后精准，为时期主题配合富有成。的抓手仍旧聚焦经济开展配合富有在当前阶段次要，入人群的支出是进步中低收，支出群体范围勤奋扩展中等。抓手上看从政策，供应侧变革将改良社会福利以行业整肃为代表的效劳业，开展的负内部性削减部门行业。

　　财产多是高端制作业我国环球性合作劣势。1)我国光伏制作财产链在环球具有安排职位我国部门新能源财产在环球具有安排职位：，要环节2020年均匀市占率已达70%以上海内企业在多晶硅、硅片、电池片和组件等主，年的18%上升至2020年的50%中心辅料光伏银浆市占率从2016，跟着光伏平价上彀具有发作潜质今朝较为单薄的光伏支架环节;财产链开展强大2)我国锂电池，额连续提拔环球市场份，力电池需求不竭增加特别是受益于海内动，中国动力电池出口的不竭提拔隔阂等质料的入口替换和，质料环节在枢纽，和充沛产能等劣势逐步占有主导职位海内公司凭仗快速呼应、性价比高;国在高端制作范畴的国度手刺3)特高压输电曾经成为我，大批中国外乡输配电企业特高压工程的建立培养，到如今外资品牌和合伙企业只占6%的市场份额从2005年从前该行业根本被外洋品牌把持，“跟跑”到“领跑”的逾越我国特高压输电手艺完成从。1)当前我国主导LCD面板产能我国面板财产链劣势更加明显：，产替换空间宽广上游原质料国，韩企逐渐退出LCD市场高世代产线降维冲击下，的逐步成熟将动员上游质料的国产替换历程我国具有LCD行业绝对线)面板制作财产，来黄金开展期优良厂商将迎; LED快速开展3) Mini，展新机缘带来发。力提拔叠加本钱劣势我国工程机器产物，际合作力培养国，升和较着的本钱劣势基于产物力的强势提，口额已升至环球第一中国的机器装备出。高低流表现国际合作力我国汽车零部件贯穿，连任环球第一中国汽车销量，市场范围已打破4万亿2018年起零部件，积聚范围劣势基于大国市场，国际份额增加综合才能带来。

　　移或连续性不敷的风险风险身分：基金战略漂;率低于预期的风险权益资产持久收益;性不敷、新股网下申购的收益下行风险“询价新规” 订正后的新股样本代表;性风险活动;效风险模子失;信誉风险体系性;风险等政策。

　　向妥当中性宏观政策转，、宽财务”“稳货泉。上而下传导的通胀面临海内能够自，货泉政策收紧的周期和环球连续进入，此同时但与，有规复至潜伏程度以上海内经济运转仍旧没，货泉政策将连结中性我们估计2022年，宜偏紧不适，宜过松也不适。更多需求靠财务政策发力连结对经济的适度撑持。、但赤字率将回归至3%我们估计将小幅增长赤字。场景气下行在房地产市，支出削减的状况下处所当局地盘出让，财力均衡不变要保持处所，目建立、防备隐性债权风险而且用更多资金撑持严重项，去摆设新增处所当局专项债额度有须要持续根据汗青增量范围，持续扩展至4万亿以上估计新增专项债范围将。

　　步回归应有的潜伏增加轨道2022年消耗整体估计逐，或成为2022年经济亮点消耗增速规复下的边沿改进。头企业受市场情况或阶段性身分影响下跌带来的低估时机倡议重点存眷两大主线时机：一是持久逻辑下的优良龙，确边沿修复逻辑的行业和公司二是疫情好转预期下具有明。

　　向科技/生长下半年：转。无风险利率的企稳跟着来岁下半年，切换回科技主导的生长股美股的投资气势派头估计将。惯和劳动力本钱连续的增加思索到疫情改动住民的事情习，科技方面的CAPEX美国企业将连续加大，协同软件等供给商利好云计较、办公，时和微软如赛富。外此，局估计连续至2022年末因为环球芯片的紧供应格，主题性投资时机分离元宇宙的，细分赛道中的龙头我们也看好芯片。

　　场景代价稳定都会线下消耗。办理壁垒逐步闪现购物中间的运营，理和品牌方面的先发劣势已较较着龙头企业在范围、人材储蓄、管。疫情打击机场遭受，情时期但后疫，税运营商必争之地机场仍料将是免。22年20，呈现起色如疫情，望鞭策机场议价才能规复我们预期国际客流苏醒有。

　　复、疫苗接种不及预期风险提醒：环球疫情反;范畴磨擦加重中美科技商业;进度不及预期海内经济苏醒;动性超预期收紧海表里宏观流。

　　念投资在海内热度飞速提拔投资倡议：伴跟着ESG理，角下的投资时机微风险警示倡议投资者存眷ESG视，层数据质量差、投资有用性低等成绩但今朝海内ESG理念使用面对底。对这一窘境因而我们针，证券ESG评价系统在陈述中构建了中信，野下的ESG尺度和中国的开展阶段该系统的构建办法有用融入了国际视，为间接导向以投资使用，行业研讨深度分离，G评价数据缺失、质量差的成绩能够必然水平上处理海内ES，ESG理念使用于投资流程中从而更好地辅佐投资者将国际，获得逾额收益的目的到达躲避相干风险和。页题目#e#p#分#

　　的政策情况下2)常态化，景气的板块聚焦相对。制市场活动性预期政策重心的调解压，融板块红利能够负增加而高基数压力下非金，体表示比力平平下半年A股整，置上配，的种类享用溢价功绩肯定性高，始表现出红利相对强度劣势倡议存眷在中报表露季开，复态势的消耗和科技并鄙人半年保持修。

　　022年瞻望2，周期从“再通胀”进入“再通缩”阶段环球疫后经济苏醒的见顶无望鞭策通胀，宽信誉成为政策的可选项稳增加压力从头加大使得。排序估计为大类资产，票商品债券上半年股，票债券商品下半年股。方面股票，联网无望供给主要的景气改进时机中下流制作业、消耗和港股互;方面债券，以区间震动为主长端利率估计，可择机睁开信誉下沉或;方面商品，几率见顶回落产业品价钱大，的农产物能够成为中期维度最值得做多的种类新一轮猪周期的启动和拉尼娜征象催化下。

　　红利已摆荡开辟企业，供求再平衡建材行业。以为我们，发企业红利才能将连续降落简朴扩展再消费的室第开，能持续提拔市占率虽然头部公司还，代也曾经已往行业的黄金时。然也接受压力建材的需求虽，等估计仍能光滑需求曲线但非商品化部门的需求。双碳”布景下常态化跟着能耗双控在“，来供应膨胀限产会带，仍能够保持高位水泥等建材价钱。

　　妙手机为存量市场1)智能终端：智，oT增量存眷Al，R/AR瞻望V。以为我们，持强粘性终端职位外除智妙手机持续维，镜为代表的AIoT装备浸透率也逐渐提拔以智能耳机、智能音箱、智能腕表、智能眼，具有自力交互进口的智能终端其定位将从手机从属品开展为。中其，表的智能音频将领先落地我们判定以智能耳机为代，输入场景明白中心在于语音，量远小于视频而且音频信息，腕表、智能眼镜的生长后续则顺次看好智能，/AR的后续开展并保举存眷VR。

　　疫情的不愿定性风险身分：环球;下行超预期经济增速，求降落超预期对应消耗需;加持本钱，失序的风险行业合作;此带来的估值压抑身分各行业政策风险和由;超预期通胀，响红利才能的风险降价才能不敷影;动风险等汇率波。

　　放缓动员估值下修2021年增加。年头以来2021，大行业均匀下跌2.9%中信证券消耗财产下六，股8.5%的均匀涨幅明显弱于同期局部A;PE来看以静态，32倍降落22%至25倍比拟2021年头的均匀。根本面的相对疲软背后对应的是消耗，零总额两年均匀增速4%2021年前三季度社，在3%-5%区间颠簸各月两年均匀增速根本，10%的增加程度低于疫情前8%-。为49.3%/-20.9%/-58.7%上市公司团体法测算前三季度的净润增速别离，加本钱压力下支出放缓叠，续下滑红利持。因仍是散点疫情频发压抑了住民消耗的开释我们以为2021年消耗整体欠安的次要原，民人均实践可安排支出两年均匀增速为5.1%住民支出端虽有所放缓但整体妥当：前三季度居，期低1.0pct比拟2019年同，速低1.3pcts此中城镇住民支出增，增速根本持平乡村住民支出。

　　则进一步轨制化“房住不炒”原。曾经根本成立的根底上在房地产调控长效机制，区展开房地产税变革试点事情天下人大受权国务院在部门地，则进一步轨制化“房住不炒”原。来看短时间，行业开展的同时在标准房地产，程中的次生风险发作也会留意避免调控进，稳预期”的肉体指点下在“稳地价、稳房价、，理调解信贷节拍政策会重视合，者的公道需求保证住房消耗。来看综合，形成失速的体系性风险中国经济不会因房地产。

　　情停顿具有不愿定性风险身分：环球疫，择能够与预期不符国表里货泉政策选，供应的膨胀能够超预期碳中和布景下产业品，能超预期恶化中美干系可。

　　应战新，思想新，前途新。以为我们，用杠杆、占有资本和扩展消费的思想闭幕传统的大修建时期闭幕也意味着传统的利。效劳行业势必愈加直面住民房地产财产链和都会当代。营效劳和品牌建立只要愈加正视运，性提拔优良供应产能适应住民需求构造，合作中占有一席之地才气在剧烈的市场。

　　国经济将回归“新常态”经济布景：疫情以后我。冠疫情影响逐渐减退环球次要经济体新，切回“新常态”途径估计我国经济持续，济形式转向存量经济形式其主要特性就是从增量经，枢纽词是“立异”而存量经济形式的。”布景下“新常态，力本钱等传统劣势逐渐弱化2012年以来我国劳动，我国经济增加的拉动力也逐渐削弱2013年后投资和本钱积聚对，劣势转向“立异使用”劣势这请求我国从“范围体量”。我国调解能源构造、财产构造完成碳达峰、碳中和也需求，续阐扬强链补链的感化立异型中小企业无望持。

　　缓但仍保持高增加出口增速边沿放。将超越需求真个规复斜率外洋供应真个规复斜率，需缺口收窄外洋的供，将边沿放缓外贸需求。时同，是中国财产链的团体劣势影响出口更加枢纽的变量，保持适度较高的增速程度这将促使中国的出口一直。

　　在中低频量化战略的使用机械进修：聚焦深度进修。使用受限于锻炼数据的低信噪比1)深度进修在中低频战略的，于提拔毛病旌旗灯号的信噪比阐扬模子功效的枢纽在。信噪比更高的目的函数2)优化IC是一种，本看做一个团体将统一期的样，果计较丧失对团体的结，的成果加总然后对各期，与团体IC相悖的成绩同时为理解决部分IC，d IC作为终极的目的函数我们终极接纳Weighte。年10月26日的测试区间上3)2012年至2021，50%的年化逾额收益该战略团体完成16.，2.31信息率，撤6.76%逾额最大回。

　　要点——引入中国聪慧2)社会义务目标设想，会的片面开展存眷国度和社。性与我国当前开展阶段综合思索数据底层可得，者、社会和供给链四个目标我们今朝下设了员工、消耗。国度和社会片面开展的义务偏重凸起了上市公司负担，业的政策情况变量引入了企业所属行。

　　度分离行业研讨2)权重设想深，辑有用性凸显其逻。设想过程当中对目标权重，解与行业了解分离数据理，水平停止了有用的量化把目标对企业的影响。情况类目标比方关于，重点净化办理企业基于企业能否属于，企业的影响程襟怀化情况因子对，类目标的权重从而设定情况。

　　叠加国债刊行的骤降招致本年4月初至8月初长端国债收益率连续下滑无风险收益率上即将压抑估值：本年2月后美国TGA余额的快速减少。er的准期落地但跟着Tap，限成绩获得处理后和将来债权上，的一般化国债刊行，收益率或超预期反弹来岁美国的无风险。年1季度区分于今，行与红利增速下行堆叠来岁无风险利率的上，8年4季度参考201，风险利率上即将压抑估值红利增速的回落叠加无。

　　不眠立异，国开展的大趋向财产晋级是中，仍是先辈制作力中国中心劣势，策的指导下在羁系政，也将有所表现本钱市场估值。字化(云计较)、新能源、半导体、CXO等我们连续存眷高景气、高本钱开支的产业数。速有不成逆的影响疫情对数字化加，“碳中和”较着加快中国的财产晋级也因。ina细分赛道中在MSCI Ch，兵工等细分赛道已往几年本钱开支一直处于上行阶段动力电池、光伏、半导体、CXO、电子元器件、，渐进入功绩兑现期将来数年内无望逐。遍处于较高估值分位但这些高景气赛道普，的连续性和估值的婚配度我们将更重视其功绩增加。

　　增加趋弱2)红利，化加强构造分。利增速颠簸的周期性都将弱化2022年海内经济和A股盈。板块基数影响次要受产业，将从2021年的18%回落至-2%估计2022年中证800红利增速;化较着行业分，)、TMT(12%)、医药(-5%)、大金融(2%)各大行业红利增速别离为：产业(-17%)、消耗(6%，金融红利增加正奉献最大此中消耗和TMT对非，“让利”是主要特性同时上游向中下流。构上结，上半年将逐渐闪现：①原质料涨价和供给链压力减缓本年压抑身分的边沿改进催化的根本面亮点在来岁，向中游“让利”产业板块上游;扰动进一步削弱②疫情抵消耗的，性消耗无望连续规复新兴消耗品和效劳;险感染逐渐获得掌握③地产范畴信誉风，估值有连续修复空间二季度开端金融板块。

　　国产格式机缘期3)产业软件：，互联网加快开展智能化协同产业。力、冶金等制作业需求加快开释比年来如化工、石化、制药、电，业软件范畴的国产赶超政策连续拔擢和强化工，1年7月202，系建立指南(2021版)》(收罗定见稿)工信部等部分公布《产业互联网综合尺度化体，构成产业互联网尺度系统指出到2023年根本。控手艺在部门国央企大客户替换案例加快促进2021年产业软件范畴公司中望软件、中。的市场格式中今朝在分离，处于抢先职位外洋企业仍然，景下迎来宏大的财产格式机缘国产软件厂商在政策撑持背，速赶超无望加。

　　国公司估值已处于汗青底部以港股为代表的外洋上市中，分化仍很严峻但内部构造。反把持”遭到“，产政策等影响“双减”及地，“中心资产”遍及表示欠安本年以来外洋上市的中国，周期而顺，表示相对较好新能源相干的，呈现较着分化板块内构造。月以来靠近“破净”港股恒生指数在8，阿里巴巴、美团等对权重的影响如思索2020年恒生指数归入，更低估值。于A股相较，前在145阁下A/H折溢价目，史最高点靠近历。以为我们，或能够过量反应负面感情团体而言市场已充实反应，国潮品牌、新能源运营商、CXO等而投资者又拥堵买卖在有限的板块：。

　　完美、产物立异不竭大资管法例羁系连续。养老理财富物试点的告诉》银保监会公布《关于展开，柱养老金融产物供应试点事情丰硕第三支，增长养老基金供应公募基金亦连续。1年中202，顾营业试点机构获批新一批公募基金投，资者不赢利的痛点直面基金赢利投。连续增强标准私募基金行业。

　　21Q3再度扩容公募基金：20，连结在4成阁下头部公司份额。升至约24万亿元Q3公募基金范围，17.5%较年头增，3.8%环比增。品类范围增长Q3大都基金，指数)奉献次要增量债券型基金(不含，23.34%存量占比升至。金范围小幅缩水自动权益型基，7.4%占比1，在40%阁下货泉基金连结。司范围占比40%Q3前十大基金公，连结不变集合度，五千亿阵营5公司踏入。

　　美国参考，科创型中小企业牛市转型晋级无望带来。70年月后20世纪，国的合作力增强使得美国传统产业式微通胀高企、劳动力本钱上升、德日等，代表的科创财产疾速开展与此同时以ICT财产为，国财产转型晋级多重身分鞭策美。晋级布景下财产转型，企业的融资难等成绩为理解决科创类中小，纳斯达克建立1971年。-1983年因而1974，迎来了近十年的长牛美国科创型中小股票。

　　：我们以为投资战略，情时期后疫，“新常态”途径我国经济将切回，富有的时期布景下在财产晋级、配合，势转向“立异使用”劣势追求从“范围体量”优，业无望迎来长牛立异型中小企。资主线：主线一综合梳理三条投，新型中小企业沪深市场的创，业、国产HJT光伏装备、锂电池辅材特别是新能源财产链的光伏跟踪支架产，的装备消费厂商半导体财产链。在北交所的映照种类主线年A股强势板块。线三主，劣势财产出海环球性合作，/Micro LED、特高压财产链的电缆和变压器、工程机器财产链、汽车零部件财产链特别是光伏财产链的210组件和逆变器环节、锂电池财产链的隔阂、面板财产链的Mini。

　　市当代效劳业更市场化的城。和火电公司吃亏理想面临位于高位的煤价，电价市场化机制成立国度发改委开端鞭策，价高低浮动范畴扩展市场买卖电。能源构造转型电网侧为顺应，本钱开支需求分外，能伴跟着电价的上行从外洋经历看也可。化手艺趋向风机的大型，项目标报答则能够进步，前进的新能源运营商远景宽广处于高速生长周期享用手艺。业效劳以外传统公用事，务内容外包物业办理公司都会还连续将一些下层服，企业增量营业滥觞这成为物业办理，业切入环卫等范畴也在驱植物管行。快递业内卷化合作政策偏向于突破，红利才能提拔鞭策灵通系。阵痛期完毕后产能爬坡的，会回归汗青中枢估计顺丰净利润，能够如虎添翼如突破包邮则。后疫情时期的重构繁华航空出行效劳则等待。

　　的促进估计将配合驱动FOF行业的将来空间资管净值化、买方投顾开展和养老第三支柱。FOF范围仍在千亿量级当前公募FOF和私募，次要聚焦于收益风险矩阵的两头投研系统逐渐完美、产物系统。的角度动身从风险设置，合、股债设置型基金组合、和动量趋向ETF组合等重点存眷风险平价妥当型组合、“设置+打新”基金组。

　　步的形态无望持续环球活动性非同，政策逐渐退出外洋宽松货泉，新一轮宽信誉历程而我国能够启动。政策均有收紧的趋向外洋次要国度货泉，央行和加拿大央行开释鹰派旌旗灯号9月美联储、英国央行、欧洲;巴拉圭等国度央行曾经接踵进步了基准利率巴西、挪威、新西兰、巴基斯坦、匈牙利和。11月正式开启Taper于，2年中完毕至202，四时度开启加息历程并估计在2022年。力连续加大的布景下而我国在稳增加压，续对峙以我为主估计货泉政策继，的请求和地产政策边沿放松的布景下在央行“连结信贷安稳增加仍需勤奋”，一轮宽信誉周期来岁无望启动新，估计以稳为主狭义活动性，几率大于收紧但边沿放松的。

　　胀与稳增加切换中利率债：在防通，率下行捉住利。信誉政策托底动员经济根本面回和暖宽信誉预期加强估计2022年年头以财务政策前置发力为代表的宽，连结安稳货泉政策，在上行风险长债利率存;息+环球疫后经济修复极点已往以后货泉政策宽松窗口期呈现跟着PPI同比回落而CPI同比仍处低位+美联储还没有加，将再次回落长债利率或;联储为代表的外洋货泉政府开启加息周期年末海内CPI同比快速上行叠加以美，升的次要风险点成为长债利率回。率在2.8%~3.4%区间宽幅震动估计2022年十年期国债到期收益，N”型走势整年显现“。

　　耗双控为抓手“双碳”以能，色开展新格式重塑财产绿。阳能发电大范围开辟和高质量开展估计将来中国将片面促进风电、太，公道掌握煤炭消耗增加“十四五”期间严厉，逐渐削减煤炭消耗“十五五”期间，争2030年前到达峰值陆路交通运输石油消耗力。时同，施行上会愈加精准公道估计在能耗双控的查核，济的扰动制止对经，材、石化、化工行业碳达峰进一步鞭策钢铁、有色、建。

　　照旧是主线“再通胀”，到CPI及消耗品涨价但来岁的存眷将切换。到11%(vs分歧预期12% in 2021)我们估计MSCI China来岁红利增速将达，s分歧预期2% in 2021)恒生指数红利增速将达12% (v。显遭到压抑消耗本年明，题也影响团体消耗增速汽车缺芯等供应侧问，一步影响红利程度上游端本钱压力进。胀情况下来岁通，压力将逐渐向CPI传导我们估计PPI真个涨价，价本年曾经有所眉目部门调味品、酒的涨，为贯串整年投资主线年部分散点疫情抑止了海内消耗场景的苏醒来岁必选消耗品中养殖、食物饮料等各种细分种类涨价逻辑或成，国未呈现大范畴疫情的状况下但参考本年“五一”时期全，规复至2019年同期程度旅店龙头RevPAR均，更优以至。在的通关预期叠加来岁潜，费或有超预期能够海内效劳相干消。

　　身分逐步减缓周期性压抑，力筑底上升肯定性大中下流制作红利能，定单开释且或动员，电、小家电、电工照明重点保举如：白电、厨，件、风电等和光伏组。备必然的周期性中下流制作业具，颠簸、本钱颠簸上特别体如今需求，行严峻压抑了中下流制作业的红利才能而本年以来因为供需错配招致的本钱上，部门定单的开释以至影响了下流。外此，来超等大周期本年海运迎，企业支出、利润形成两重影响运力慌张+运价上涨对出口。022年瞻望2，等无望呈现阶段性拐点包罗大批本钱、运价，利才能进入底部上升周期进而增进中下流制作盈，电、小家电、电工照明重点保举如白电、厨，件、风电等和光伏组。

　　体研判框架阐发A股后以多战略办法论的立，以为我们，半年时机较多2022年上，相对平平下半年。重心在稳增加上半年政策，质蓝筹兴起倡议聚焦优;策回归常态下半年政，对景气的板块倡议聚焦相。时同，和宁静之间的再均衡是主要看点“五大范畴”的变革政策在开展。金上资，长钱”占比提拔增量资金中“，将较着加强机构订价权。格下风，年的投资主线蓝筹是贯串全。置上配，年聚焦中游制作和消耗倡议在时机较多的上半;年存眷消耗和科技在相对平平的下半。

　　身分束缚下1)表里，政策回归常态下半年宏观。方面一，胀将由上游向中下流2022年海内通，消耗端传导由消费端向，I同比前高后低估计整年PP，度转负三季，比前低后高而CPI同，能打破3%鄙人半年可;方面另外一，济运转回归常态下半年海内经，策将弱化稳增加政。外另，per完毕后美联储Ta，加息预期提拔下半年美圆。配合束缚下表里身分，政策将回归常态下半年海内通例，丰裕回归妥当中性宏观活动性从公道。

　　加供需错配减缓活动性趋紧叠，格中枢存在压力大批商品的价。新冠疫情发作以来自2020年4月，经上涨近2年工夫大批商品的价钱已，汗青或比年来新高诸多商品价钱创。将来瞻望，品需求逐渐规复至疫情出息度跟着环球经济举动和大批商，的供需错配减缓供应稳步开释下，性情况的收紧叠加美圆活动，格高点将构成压力对次要大批商品价。慌张对通胀的支持但思索到夏季能源，如今2022年1-2季度部门商品价钱的高点能够出。

　　时机在前可转债：。来一年瞻望未，中短时间压力不大转债估值层面，构造上的辨别更多体如今。续获得不错的正收益转债指数层面无望继，阶段奉献更多但能够前半。动下的高弹性战略向价钱战略分散市场买卖逻辑则无望从单一正股驱，估值略高的板块能够有所表示部门本年遭到较大打击、转债，性个券范畴进入高弹。块来看从板，无望更加平衡转债市场表示，颠簸仍会走向分化但终极伴跟着市场，的节拍一样主要因此掌握市场。

　　户制料将提拔FOF持久需求政策端：三支柱开展和小我私家账。阶段当前，第三支柱占比力低我国养老系统中。人账户制的政策标的目的小我私家养老金拟采纳个，投资翻开持久空间估计将为FOF。

　　部体例了中信证券ESG 100指数(简称：CIS ESG 中信证券ESG 100指数体例办法和根底阐发：中信证券研讨，CIS05001价钱指数代码：，IS05001R)全收益指数代码：C，日在本陈述中正式公布于2021年11月4，ind平台并将上线W。名靠前的100家上市公司作为身分股指数从样本空间当选取ESG评分排，溯了样本空间个股汗青评分红果并按照现有ESG评分划定规矩回，10月25日)的年化收益率为17.21%该指数从2017年至今(停止2021年，益率别离为9.13%、2.73%和7.34%而沪深300、中证500和中证800的年化收;表示亮眼指数持久，幅优于其他宽基指数汗青年化收益率大。

　　类机构比赛市场私募FOF:三，率区间产物值得存眷10-15%颠簸。金业协会按照基，20年底停止20，182只、范围约6000亿FOF类证券私募基金数目5。形式动身从贸易，FOF、和财产办理渠道类FOF三大类能够分为券商资管类FOF、自力证券私募。三年的汗青表示看从私募FOF已往，颠簸率和15%-30%颠簸率两大区间私募FOF产物次要集合在5%-10%;率区间产物相对较少10-15%的颠簸。OF办理人而言关于专业化的F，的设置产物是值得存眷的标的目的在10-15%颠簸率区间。

　　与机构举动的行业主题ETF设置框架Beta型量化战略：基于功绩、趋向。行业的财产链ETF快速开展1)行业细分范畴ETF、跨，的开展空间宏大Beta型战略。投资者举动三个角度对ETF停止评分2)从功绩趋向、手艺面趋向、机构。决议指数相对设置代价的中心身分此中功绩预期的相对变革趋向是，于价钱走势但略滞后，为角度可供给必然弥补手艺面、机构投资者行。19年以来3)20，化逾额收益为40.3%本战略相对中证全指年，率2.4信息比，捕获市场主线可以较好地。

　　行：除美联储的连续扩表外财务支援到期、经济增速下，万亿美圆财务支援不只兜底了总需求疫情发作后美国累计投放的5.5，振了美股红利更是明显提，价钱供给了上行压力为美国各种风险资产。增速触顶12.2%后但在本年2季度GDP，型放缓至4.9%/4.2%/4.0%/3.5%美国2022年Q1-4的GDP增速估计将门路。外此，大成绩估计将于来岁1季度后逐渐减缓固然大批商品价钱和供给链扰动这两，苏醒的“磨擦本钱”较高但美国当前劳动力市场，制企业利润率将阶段性压。

　　：活用本钱政策鞭策，转型放慢，立异鼓舞。为当下的时期主题配合富有曾经成，促进科技立异请求我国鼎力，代财产系统放慢开展示，立异型中小企业特别要鼎力开展。“北交所”专题研讨—错位开展我们在《天工大义系列之三：，条理市场完美多，21-10-13)中曾经阐发拥抱立异型中小时期》(20，新型中小企业为主新兴财产多以创，、融资贵等成绩其面对融资难，特别是股权融资更合适间接融资，资构造而言就存量融，间接融资占比36.3%停止2019年末我国，体仍旧偏低较兴旺经济。此因，融资占比是一体两面的开展趋向鞭策财产转型晋级与提拔间接，是打造效劳立异型中小企业主阵地现在我国设立北交所的主要目标正。

　　客岁3月美联储扩表后连续宽松的金融前提信誉利差的走阔也腐蚀企业利润：得益于，期权调解利差已处于2005年以来的最低程度停止本年10月尾美国BBB级和高收益级的，值别离低80和185bps且较2010年以来的汗青均。0指数走势高度负相干(-0.65)因为美国高收益级信誉利差与标普50，将动员信誉利差从头走阔将来美联储停止扩表或，企业融资本钱这将举高美国，蚀企业利润进一步侵。

　　：瞻望来岁投资战略，、碳中和及立异转型(数字化和CXO)我们在投资上聚焦3条主线：消耗品涨价。块处在极限低估地位因为今朝市场个体板，高分红的低估值个股我们同时参加部门。

　　期增加仍有管束、权益类具有空间趋向瞻望：持久上升通道中、短。增加趋向明白总量范围持久，道类产物压抑短时间仍受通，有明显开展空间权益类种类具。投资办理和客户效劳才能掌握财产办理蓝海需综合，效劳和财产办理劣势银行系资管具有客户，在资产端发力头部银行同时，具有相对合作力公私募在资产端。化大容量属性凸起公募基金的东西，套机制完美助推其开展根底市场颠簸降落和配，标准性和阿尔法属性私募基金预将强化。

　　的铰剪差逐渐收窄PPI与CPI，预期上涨能够存眷CPI超。太高的铰剪差不成连续今朝PPI与CPI，有所收敛估计会。数影响受高基，I均匀值或靠近0%阁下估计2022年整年PP。费价钱方面但在住民消，及住民消耗改进都将鞭策CPI上升猪肉重回涨价、原油价钱高位运转以，半年有打破3%的能够我们估计CPI鄙人。

　　化和政策连续催化赛道4)信息宁静：数字。安需求加快规复后疫情时期网，迎来政策催化“十四五”，部分酿成系统化建立收集宁静建立开端从。枢纽政策持续出台2021年纪项，宁静建立的重点标的目的数据安整日渐成为，宁静等新宁静赛道需求催化政企、互联网等行业对数据，公司中报显现从网安行业各，开端明显提拔数据宁静需求，业高景心胸无望带来行。

　　压力能够逐渐进步后续经济稳增加，济的构造性亮点消耗无望成为经。主要支持在于出口本年我国经济的，要国度的出口份额并未提拔可是数据显现我国占有主，是由外洋经济的微弱拉动的这表白本年出口的高增更多。经历来看从汗青，价钱的PPI有高度相干性出口增速和代表可商业部分，且PPI进入下行阶段若后续外洋总需求见顶，增或难连续则出口的高。应于房地产周期的下行阶段海内通胀周期的回落根本对，回落能够印证了这一点近期地产贩卖、投资的。多显现“后周期”特性后续我国投资端能够更，估计成为次要支持制作业投资和基建。规复整体偏慢本年我国消耗，合增速仅为3.9%前三季度社零两年复，仍有疫情的扰动后续虽然能够，无望动员消耗端团体处于修复历程但住民边沿消耗偏向的逐渐规复。

　　建时期闭幕传统的大营，据资本和扩展消费的思想闭幕也意味着传统的操纵杠杆、占。效劳行业将愈加直面住民房地产财产链和都会当代。营效劳和品牌建立只要愈加正视运，性提拔优良供应产能适应住民需求构造，合作中占有一席之地才气在剧烈的市场。

　　年末前规复至潜伏程度消耗无望在2022。费修复最为迟缓疫情发作以来消，点疫情的屡次打击次要也是遭到散。们以为但我，并未遭到明显毁坏住民的消耗才能，从疫情前的8-9%降落至6-7%疫情后消耗增速的潜伏程度大几率。速较低的根底上在当前消耗增，速将进一步抬升估计后续消耗增。

　　以为我们，动科技财产开展数字化持久推，向纵深标的目的演进当前财产数字化，渐开端落地智能化逐，盈余和投资时机将连续带来开展。会方面行业机，、云、AI等范畴规划踏实互联网行业在财产互联网，转型的主要到场者估计是财产数字化，022年的投资时机我们看好互联网在2;宁静范畴根本面支持较强云计较、产业软件、信息，转型加快开展企业端数字化，点存眷保举重。亦将连续受益于数字化深化开展带来的盈余AloT、高机能半导体、物联网、运营商。、消耗电子、物联网、运营商等细分范畴具有持久合作力的中心企业倡议重点存眷互联网、云计较、产业软件、信息宁静、高机能半导体。

　　国际视野与中国聪慧1)目标设想综合，念在海内的使用探究ESG理。际视野与中国聪慧该系统片面分离国，系统接轨同时又分离我国的开展阶段实在探究了怎样与国际ESG评价，评价研讨走向实战落地从而将ESG理念从。

　　返来蓝筹，占优消耗。行和货泉政策回归常态跟着2022年经济运，速团体放缓A股红利增，决于功绩：一方面市场驱动力更多取，值的主要性提拔根本面相对估;方面另外一，长钱”订价权提拔以机构为主的“。经济运转综合思索，重心政策，分化红利，构造后资金，以为我们，长仍是下半年常态化的政策情况下2022年不管是在上半年稳增，值得重点设置优良蓝筹都，的投资主线是贯串整年。属性上行业，的优良蓝筹兴起不管是上半年，相对景气板块仍是下半年的，整年占优消耗都将。

　　“以我为主”1)宏观政策，心在稳增加上半年重。率提拔和供给链修复跟着列国疫苗接种，动能也逐渐修复次要经济体内生，aper将于来岁6月阁下完成估计美联储本年11月启动的T，观政策重心仍然在稳增加但“以我为主”的海内宏，和地产投资下行的负面压抑以求逐渐减缓上游价钱上涨。动性公道丰裕时期宏观流，22年预算赤字率在3%阁下详细抓手在财务：估计20，债额度在4万亿以上处所当局新增专项。

　　游需求片面发作3)物联网：下，财产晋级AI助力。发等多身分驱动下在物联网毗连数爆，板块显现高景心胸已往一年物联网。价钱拐点将逐步降临我们以为上游原质料，将连结微弱且下流需求，财产景心胸持续将驱植物联网。计较等中心手艺进一步成熟比年来AI、IoT、云，及物信交融和认知智能大标的目的的数字化转型无望从手艺供应层面驱动装备和场风景联以。司功绩持续连结高速增加看好物联网板块中心公。

　　新规”过渡期到期需求端：“资管，动FOF投资需求净值化、尺度化带。”公布三年来“资管新规，系统日益完美资管行业羁系，迭代式”转型资管产物“;产物占比超越7成银行理财净值化，2%降落至10.9%(2021Q2)设置非标资产比重从2017年的16.。化资产为主、非标资产为辅”的标的目的转化净值化历程动员投资办理形式向“尺度。市场的优良逾额收益滥觞基金投资能够充实开掘全，的资产再设置标的目的估计将成为主要。

　　性、红利才能两个维度阐发投资战略：我们从行业生长，政策利好、产物晋级的新兴生长赛道重点保举两类投资时机：1)受益，明晰的龙头优选格式，化压铸中心装备、扫地机、航空策动力、戎行信息化、兵工新质料、投影仪、高端白电、集成灶等如：硅料、逆变器、风电、储能装备供给商、集成商和储能逆变器、锂电装备、光伏装备、一体;善动员红利才能底部上升的行业2)受益后续运力、本钱身分改，小家电、电工照明如白电、厨电、，组件、风电和光伏。

　　新高但增速低于GDP整体布景：范围持续创，基金领跑公私募。年上半年2021，范围增长4.2%至130万亿元海内金融产物(资管产物)市场，史新高再创历，于GDP但增速低。融部分杠杆率双双降落上半年实体经济和金，力度削弱但影响。化品类净值，金和私募基金特别公募基，范围增量的绝大部门奉献金融产物市场，8%和11.5%增幅别离为15.;、信任和子公司专户范围持续降落具有必然通道类属性的券商资管，势趋缓但降。

　　策再均衡变革政，大范畴”睁开重点环绕“五。济规复抢先环球一步中国的疫情防控和经，策划经济开展的中持久成绩因此可以以更计谋的目光。融事情集会将在年中召开估计5年一度的天下金，解金融风险聚焦防备化。开展的条件“安满是，全的保证”开展是安，策将重点兼顾开展与宁静估计2022年变革政，域完成再均衡以求在五大领，同时不变市场预期明白持久标的目的的，期风险与化解持久风险的再均衡详细包罗：1)金融范畴防备短;配合富有的再均衡2)经济开展与;绿色开展的再均衡3)能源宁静与;本钱无序扩大的再均衡4)鼓舞立异与避免;压与部分转暖的再均衡5)内部干系团体承。

　　机能半导体迎来机缘2)半导体：国产高。断变革的布景下在中美干系不，替换趋向开端闪现半导体财产国产，指出增强半导体等前沿攻关“十四五”计划纲领明白。代趋向曾经构成而且不成逆我们以为半导体的国产替，续浸透至上游装备范畴并没有望从芯片设想继，国产份额阶跃装备无望迎来。相当注国产替换或有细分增加的企业半导体板块倡议从存眷缺货涨价切换。

　　的增量时机存量时期。衡宇回归寓居属性房住不炒意味着，权的C端消耗者已经缺少话语，质话语权在提拔对建材采购的实，品格化和高端化也鞭策建材产物。均存在降价空间水泥、石膏板等，质量劣势能够愈加较着防水等荫蔽性工程品牌。代的完毕大修建时，顶峰的到来二次装修，市场能够在孕育大效劳平台不只意味着To C的家装，带来新的机缘为贝壳等企业，期属性进一步转为消耗和生长属性也意味着一些建材公司能够从周。不开物管效劳美妙寓居也离。牌化、范围化开展政策撑持行业品，快速提拔市占率龙头物管公司正，户ARPU值快速拉升用，牌矩阵构成品，均服从提拔人。外此，资产(REITs)也将是将来投资亮点房钱不变、运营优良的优良不动产证券化。

　　提出的1.75万亿美圆预算法案在加税方面低于此前预期“财务僵局”处理后随之而来的加税成绩：虽然民主党最新，的净利润增速形成2.7ppts的打击但我们测算仍将对2022年标普500。次其，股票回购举动征收1%的附加税费此次的提案中正式提出了对企业。股增量资金最大的滥觞作为2015年以来美，的影响或超预期加征股票回购税。外另，党内部的冲突基于当前民主，处理“财务僵局”的预期若11月尾前仍无妥帖，府停摆和债权违约的风险美国市场将再次面对政。

　　指导持久、理性投资供应端：以买方投顾，力配合富有有益于助。券报配合公布的《公募权益类投资者红利洞察陈述》按照景顺长城、富国基金、交银施罗德基金、中国证，终的投资收益拉低了约11.6%已往5年客户因为投资举动将最，部门年份且在大，益较好的年份特别是基金收，更加凸起负面影响。外此，响持偶然长的主要身分基金的高颠簸性是影。组合颠簸、改进投资绩效和投资体验买方参谋和FOF产物有益于低落。

　　美干系恶化风险风险身分：中，经济修复不及预期中国及环球宏观，动性收紧海内流，用风险连续发酵房地产企业信，不达预期风险相干财产政策。

　　022年趋向瞻望：蓝海在前10丨金融产物市场回忆与2，总量范围平和增长4.2%各凭线年上半年金融产物，增量的绝大部门公私募基金奉献，金子公司专户持续承压信任、券商资管、基，也完成8%的增加停止Q3银行理财。增速固然平和大资管总范围，时机较着但构造性，赋别离在客户端和投资端各范例机构分离本身禀，同时发力或两头。劣势最较着银行的客户，具有相对合作力公私募在资产端。

　　年整体弱苏醒估计2022，际变革存眷边。究部宏观团队猜测按照中信证券研，增速估计达5.4%2022年GDP，逐渐规复到潜伏程度四周消耗在当前较低程度无望，社零增速8.7%估计2022年。1年以来202，疫情的重复滋扰遭到部分地域，历程崎岖消耗修复。情酿成的影响但假如解除疫，志愿并未存在体系性降落我们以为住民消耗才能和。年4-5月2021，对和缓布景下疫神态势相，增速较着抬升住民消耗收入，也均超越了2019年同期同时旅店、旅游等行业表示。消耗的增加态势关于2022年，还在疫情影响上最大的变量仍旧，情的风险愈来愈可控趋向上我们信赖疫，影响趋向大将连续削弱因而估计疫情抵消耗的，或成为2022年经济亮点消耗增速规复下的边沿改进。时同，无望减缓本钱压力，的扰动估计不会加大社区团购等新渠道，日渐明晰政策标的目的，大压抑身分均在往好的标的目的变革2021年影响消耗表示的几。

　　字化转型主要到场者1)互联网：财产数，助益持久开展AI等手艺，资时机存眷投。智能化等数字化转型机缘环绕财产互联网、云、，规划较为踏实互联网巨子，的主要到场者还是下一阶段。开展的布景下从头梳理营业逻辑互联网行业无望在数字经济安康，加快开展中寻觅到打破点在财产数字化向纵深标的目的，变革走出功绩低点并跟着宏观经济，长轨道重回增。们以为同时我，高新手艺的投入和落地互联网企业在AI等，值中枢的提拔亦将有助于估。展逻辑、估值等多方面身分综合行业时机、根本面、发，022年的体系性规划时机我们看好中概互联网板块2，联网龙头企业重点保举互。

　　的政策情况下3)稳增加，蓝筹兴起聚焦优良。动性丰裕的情况下在政策稳增加和流，块和高预期束缚的生长板块相对受高基数影响的周期板，置性价比更高优良蓝筹的配。景气板块调解后相对低位三个维度睁开设置倡议环绕根本面预期低位、估值低位和高，的构造性亮点并紧扣根本面，建立红利拐点的中游制作将重心放在本钱端改进，复通道的消耗板块景气进入中期修，绩肯定性高同时存眷业，善空间的金融且有边沿改。

　　格的持久驱解缆分有所削弱市场气势派头：红利与生长风。利基数下1)高盈，预期生长性有所切换A股中心宽基指数。势从2021年7月后发作了较为明显的切换中心宽基指数的预期净利润增加率的上行趋，势也遭到了必然影响预期ROE的上行趋。的估值吸收力较上半年降落2)高红利、高生长组合。E-生长性两视角下PB-ROE、P，场整体实际估值的溢价固然其实不非常凸起预期红利、生长性最高部门个股相对市，吸收力已明显降落但当前较上半年的。切换将压抑红利、生长因子表示3)中心及热门行业预期生长性。期生长性的变革具有必然的相干性根本面类因子表示与指数空间预，行业板块预期生长性走平当前中心宽基指数、热门，子的逾额收益表示将遭到压抑生长、红利两大类根本面因。步明显宽松的空间有限4)宏观活动性进一，长气势派头表示或将限定成。

　　数字化叠加开展的黄金时段2)云计较：进入国产化。里程碑式新产物经打磨后开端获得客户承认海内云计较厂商金山办公、ERP龙头厂商，贩卖阶段进入片面，一轮建立顶峰降临云计较行业的新。主线连续深化同时国产化，企业加快上云的转型提持久心国资云的提出显现了海内大型，需求加快了云计较行业的需求开释国产化海潮叠加企业数字化转型，连续向好行业趋向。

　　非“滞胀”中国经济并，尾部综合症”而是“疫情。目标的变革趋向来看从当上次要宏观经济，况的宏观目标正鄙人行承压反应实体经济运转与消费状，目标却连续连结高位上行而反应价钱走势的宏观。际上实，的“疫情尾部综合症”这是中国经济表示出来。种疫情打击难以免的尾部效应这类“疫情尾部综合症”是一，经济疫后规复的程序整体上延缓了中国，构造性成绩带来了一些，热、三产偏冷”好比“二产偏，、出口偏强”“消耗偏弱，CPI偏低运转”等“PPI连续走高、。是但，中国经济的底子逻辑这些身分并没有摆荡。要存眷的比力需，体下台阶并保持了一段工夫以后是大批商品价钱的绝对程度整，下流传导的能够通胀自上游到。

　　破局之道信誉债：。年底时至，呈现抬升趋向无风险利率已，高票息中短久期安度2021年我们倡议在基准爬坡过程当中以。来岁瞻望，极端不变的机构除非是欠债端，更需求票息资产对冲估值丧失不然大都在基准拉升趋向下，进可是又预留了相机决议的空间资管新规和净值转型将会持续推，的双轮驱动战略料将成为大都机构首选规划高天分中短久期和高票面短久期。利差已渡过明显紧缩周期因为通例城投、煤钢等，还没有较着减缓地产债风险，然苏醒在望同时经济虽，差传导仍缓慢但对财产利，信誉下沉不宜采纳。来看团体，差紧缩的主题行情差别于已经板块利，分化带来的趋向性时机来岁我们更存眷估值，境下捉住更多中高档级品类因而也更要在信誉分层的环，基于个别层面的代价发掘同时对少数中低品级停止，不变水平订定对应战略新的周期下需按照欠债。

　　注立异型中小企业各路资金更加关。立异型中小公司对应公募超配比例有大幅提拔空间创业板、科创板、专精特新“小伟人”为代表的。1年以来202，“小伟人”市值不竭提拔陆股通持有A股专精特新，股市值的比重也加快提拔其占陆股通持有局部A。化工、计较机、电子、机器等“专精特新”聚焦行业别的北上资金也大幅加仓电力装备与新能源、根底。份以来9月，益遭到投资者的存眷新三板挂牌公司也日，大幅爬升成交额。常态”下在“新，更加遭到各种投资者喜爱估计立异型中小公司将。

　　通胀格式估计将连续到来岁年中本轮能源危急、环球供需缺口和，球经济的主要特性成为2022年全。临下台阶的趋向海内经济增速面，上后下节拍先。应地相，周期调理和稳增加权重估计财务政策将加大逆，且显现前置特性回归扩大周期，信誉落地鞭策宽。“以我为主”估计货泉政策，配和狭义活动性安稳保持广义活动性匹，情势和外洋货泉政策收紧节拍综合思索海内猪油接力的通胀，相机降准的窗口来岁上半年存在。债方面利率，率在2.8%~3.4%区间宽幅震动估计2022年十年期国债到期收益，N”型走势整年显现“，稳增加切换中在防通胀与，下行时机捉住利率。债方面信誉，的双轮驱动战略料将成为大都机构首选规划高天分中短久期和高票面短久期，差紧缩的主题行情差别于已经板块利，分化带来的趋向性时机来岁我们更存眷估值。债方面可转，中短时间压力不大转债估值层面，构造上的辨别更多体如今，动下的高弹性战略向价钱战略分散市场买卖逻辑则无望从单一正股驱，估值略高的板块能够有所表示部门本年遭到较大打击、转债，性个券范畴进入高弹。

　　情时期”的中国经济2022:“后疫。来看团体，可控的条件假定下在疫情风险愈来愈，稳规复的总基调经济该当持续平。构上结，续趋向性下行估计房地产延，策的撑持下小幅好转基建投资在财务政，持规复向上趋向制作业投资维。落但整体幅度不大估计出口固然有回，逐渐规复到潜伏程度四周消耗从当前的较低程度。PPI到存眷CPI通胀范畴能够从存眷，比有打破3%的能够下半年开端CPI同。

　　归趋向增加环球经济回。的提拔和经济内素性动能的修复2022年跟着列国疫苗接种率，张态势无望持续环球经济增加扩，1年的5.7%小幅放缓至4.5%估计环球实践GDP增速将由202，增加程度回归逐渐向趋向。价钱涨幅较大国际大批商品，胀走高的主要身分成为鞭策环球通。同时与此，本钱推升型通胀连续、和薪资和房价推升通胀预期螺旋式上升等的能够也需求存眷疫情快速减退后兴旺国度住民消耗需求发作、能源危急招致。出疫情后的经济阑珊跟着列国经济逐渐走，须要性降落货泉宽松的。对立高通胀提早进入加息周期2021年部门新兴国度为了，调基准利率而且屡次上，将连续缩减QE购置范围2022年估计美联储，完毕QE6月份，虑加息事件来岁Q4考。半年估计将连结强势美圆指数在来岁上，颠簸性能够有所加大新兴市场国度汇率的。

　　021年下半年投资战略：发力新制作布景：参照我们此前在《制作财产2，1-5-31)的概念走向环球化》(202，激发的先辈制作业转移我们以为环球财产合作，源干净化局势稳定碳中和引领环球能，入后财产趋向愈加明白以至在美国等大国加。外此，力、本钱压抑身分也曾经阐扬到极致2021年下半年制作业所触及的运。022年瞻望2，：1)受益政策、产物手艺晋级动员的生长品类我们倡议从两条逻辑寻觅中国制作的投资机缘，格式明晰特别是，肯定性强的赛道政策查核下持久;力、本钱拐点后2)受益后续运，上升肯定性强的行业行业红利才能底部，润增速更优估计来岁利，解后开释下流需求潜力部门赛道无望在本钱缓。

　　从“再通胀”向“再通缩”的切换2022年环球通胀情况无望迎来。周期的次要驱解缆分需求真个颠簸是通胀，求弹性”特性是次要缘故原由产业品的“供应刚性、需。I均有见顶回落的迹象当前环球制作业PM，020年11月见顶回落我国制作业PMI从2，月位于荣枯线以下当前已持续2个，于本年二季度见顶西欧制作业PMI，落4个百分点阁下今朝距高点已回。苏醒的顶部正在邻近这表白环球疫后经济，r历程启动和后续的加息后续1)美联储Tape;给欠缺抑止下流需求的扩大2)能源价钱高企和供;制住民和企业加杠杆的需求3)西欧长端利率上行抑，产业品总需求的见顶无望配合鞭策环球，通胀”向“再通缩”的切换进而完成通胀情况由“再。

　　要点——存眷管理合规性3)公司管理目标设想，标肯定性加强指。合规性与内部有用性聚焦公司内部管理的，表露、管理系统构建满意羁系请求内部管理合规性次要体如今信息;管理增长公司代价、挑选准确的开展计谋内部有用性则代表企业可否经由过程有用的。据和贸易品德目标构建中心目标环绕办理层数。

　　：根本面因子弱化量化战略选股瞻望，代价战略利好类。战略表示已趋于回暖1)代价类及相干。将来表示进一步降落若生长、红利因子，战略或将都有较好的表示则以代价为中心的相干。的相对代价战略2)探究改良。子对峙的风险较高根本面与代价类因，子这一大标的目的时在看好代价类因，略躲避必然的风险可利用相对代价策。思惟或具有相干性的战略3)存眷以代价为中心。高派现战略一是预期，在10%阁下年化逾额收益持久以来相对沪深300存;溢价的选股战略二是基于AH，截面上构建回归模子猜测股票的公道溢价接纳活动性差别和跌停几率两个目标在。要由低位功绩边沿改进个股组成4)将来功绩超预期个股或主，及举动类战略存眷SUE。利猜测组合一是前瞻盈，度和抢先性的红利猜测概念寻觅阐发师群体中存在差别，期构成前在分歧预，化历程的逾额收益获得功绩预期变;长精选组合二是黑马成，动的方法描写个股的超预期形态经由过程功绩增加+预期差双轮驱，马生长精选组兼并进一步构建黑。

　　的基金组合构建风险设置视角下。偏好的提拔需求端风险，被动而持久的变革历程是局势所趋、但也是。置角度动身的组合思绪我们供给了从风险配，新”基金组合、股债设置型基金组合、和动量趋向ETF组合等包罗：风险平价妥当型组合、“固收+”基金组合、“设置+打。

　　激发的先辈制作业转移我们以为环球财产合作，源干净化局势稳定碳中和引领环球能，晋级下具有环球合作力的生长赛道持续重点保举在政策利好、产物，格传导才能更优的环节特别是格式明晰、价，化压铸中心装备、扫地机、航空策动力、戎行信息化、兵工新质料、投影仪、高端白电、集成灶如：逆变器、风电、储能装备供给商、集成商和储能逆变器、硅料、锂电装备、光伏装备、一体。外此，运力、本钱压抑身分无望逐步消减2021年下半年制作业所触及的，红利才能底部上升估计将动员财产，开释定单的潜力并加强部门赛道。

　　运转将分为两个阶段2)2022年A股。框架阐发颠末该，段：上半年跨周期政策鞭策经济回归疫情前常态我们以为2022年A股运转可分别为两个阶，性公道丰裕宏观活动，体向好A股整，较多时机;外束缚下转向妥当中性下半年货泉政策在内，金融板块红利承压和高基数下非，现平平市场表。

　　法论的平面研判框架1)对峙多战略方。办法论的平面研判框架我们不断对峙的多战略，中都获得了比力好的结果在已往几年的年度战略。告《再起新出发点》中在2018年的报，迎来3~5年再起牛的出发点我们提出2019年A股将，新时期的“小康牛”》中而2019年的陈述《，~3年慢涨的“小康牛”我们提出A股将迎来2，不合扰动和疫情打击然后即便面临中美，妥当的中期慢牛A股仍然走出了。

　　示着“高地兴起”的能够立异型中小企业的画像预。市值大多不敷100亿元A股专精特新“小伟人”，电子等制作业多属于机器、;次要属于产业、信息手艺行业新三板的专精特新“小伟人”，不敷5亿元市值大多;大多是10亿元阁下新三板的精选层市值，、信息手艺等行业次要散布于产业。伟人”市值中位数别离仅为4.1、15.4、51.2亿元立异型中小企业：1)新三板“小伟人”、精选层、A股“小，000中位数远低于中证1。(TTM)别离为17.5倍、28.2倍2)新三板“小伟人”、精选层今朝PE，对偏低估值相;(TTM)为41.2倍A股“小伟人”今朝PE，对较高估值相。TM)中位值别离为14.1%、13.0%、10.3%3)新三板“小伟人”、精选层、A股小伟人ROE(T，”、新三板“小伟人”2021H1营收持续两年复合增速更快较着高于科创板、创业板和中证1000.4) A股“小伟人，占比也更高研发用度。

　　：我们以为投资战略，转型加快开展财产数字化，根本面改进等身分分离财产撑持、，技财产投资时机将连续突显科。、消耗电子、物联网、运营商等细分范畴具有持久合作力的中心企业倡议重点存眷互联网、云计较、产业软件、信息宁静、高机能半导体。

　　年大类资产排序估计为投资战略：2022，票商品债券上半年股，票债券商品下半年股，种类更值得存眷构造层面下流。为新一轮宽信誉的出发点若2022年可以成，权益资产较为有益从汗青经历来看对。利增速大几率回落虽然上市公司盈，产业板块构成拖累但构造前次要是，动财产链利润中间从头向下流转移CPI-PPI铰剪差收窄估计带，无望成为权益资产中次要的构造性时机中下流制作业、消耗和港股互联网。以区间震动为主长端利率估计，能够使得信誉下沉成为值得存眷的时机但宽信誉启动和地产政策边沿放松。资产中商品，鞭策下大几率进入回落历程产业品价钱在需求见顶的，逻辑支持的种类能够相对强势碳中和布景下具有供应膨胀，周期启动的催化下供给商品资产中次要的中期做多时机前期滞胀的农产物能够在今冬拉尼娜征象和新一轮猪。

　　022年瞻望2，济内素性动能修复的根底上在列国疫苗接种率提拔和经，回归趋向增加环球经济无望，较着高于疫情出息度通胀同比回落但中枢，入加息收缩周期列国央行连续进，仍旧庞大内部情况。并不是“滞胀”当前中国经济，尾部综合症”而是“疫情，难以免的尾部效应这是一种疫情打击后，经济疫后规复的程序整体上延缓了中国，热、三产偏冷”带来了“二产偏，偏强”等构造性成绩“消耗偏弱、出口，经济的底子逻辑但没有摆荡中国。于潜伏增速程度以下基于经济运转仍旧处，游的传导曾经呈现价钱自上游到下，022年面对上行压力住民消耗价钱能够在2，“稳货泉、宽财务”估计宏观政策将转向。将真正迈入“后疫情时期”2022年中国经济运转。来讲详细，构造分化、整体安稳估计牢固资产投资，年末前规复至潜伏程度消耗无望在2022，缓但仍保持高增加出口增速边沿放，5.4%阁下的增速团体经济无望完成，两年均匀增速程度高于2021年的。后的三年放眼疫情，其他经济体比拟环球，抢先一步完成了经济回归至趋向增加程度中国抢先一步掌握住了疫情极度打击、，中国经济开展的中持久成绩因此以更计谋的目光策划，和”动作、将“房住不炒”准绳进一步轨制化等包罗踏实促进配合富有、落实“碳达峰、碳中，夯实中国经济的根底这些政策步伐将愈加，济行稳致远保证中国经。

　　字化加快财产数，渐落地AI逐。中连续开展演进数字化在社会，开释增加盈余为科技财产，向纵深标的目的演进当前财产数字化，渐开端落地智能化逐，一阶段科技盈余将鞭策开释下。22年市场瞻望20，互联网、云、AI等范畴规划踏实我们以为互联网头部公司在财产，型的主要到场者是财产数字化转，值逻辑的两重提拔无望迎来功绩和估。化转型加快企业端数字，到财产政策撑持数字新基建得，范畴带来需求端和供应真个双向开展料将为云计较、产业软件和信息宁静。商等范畴亦将连续受益于数字化开展盈余AloT、高机能半导体、物联网、运营。判定我们，续突显科技财产投资时机财产数字化加快开展将持，争力的主要助益也是中国持久竞，云计较、产业软件、信息宁静范畴2022年我们重点保举互联网、，体、物联网、运营商的投资时机保举存眷AloT、高机能半导。

　　环球大类资产设置主要的主题构造性高通胀成为2021年。来看回忆，经济苏醒鞭策环球大批商品牛市外洋央行活动性多余叠加疫后，景下的环保限产放大了价钱弹性产业品的供应刚性和碳中和背。资产中商品，游的种类涨幅越高财产链中越接近上，为支流大类资产中表示最好的资产原油年头至今上涨63.5%成;资产中股票，多年稀有的牛市周期板块迎来;资产中债券，预期不竭发酵下有所上行美债利率在Taper，下狭义活动性稳中趋松我国在经济构造性压力，小幅下行长端利率。

　　构分化、整体安稳定定资产投资结。速较快的趋向无望持续妙手艺制作业投资增，速团体连结在较高的景气区间动员2022年制作业投资增。的适度发力下在财务政策，将主动促进基建投资，程项目标引领感化特别是阐扬严重工。下行趋向不改房地产投资，愿将趋于守旧企业拿地意，节或将放慢但施工环，连结微幅正增加估计房地产投资。

　　环球疫情再度发作风险身分：1);期收紧货泉政策2)美联储超预;”招致主权债权违约3)美国“财务僵局;系再度恶化4)中美关。

　　范围头部渐成公募FOF:，距收窄功绩差。续比年来的向好趋向公募FOF市场延，扩容持续。1年三季度末停止202，产物近200只已有公募FOF，1800亿元办理范围超越。1年以来202，功绩分化有所收窄公募FOF产物;收益率-后25%收益率)为2-4%偏股型FOF的季度分化度(前25%，度分化度为1-2%偏债型FOF的季，品功绩差别收窄差别办理人的产。

　　疫情的不愿定性风险身分：环球;历程不及预期的风险数字化手艺开展和;收入不达预期的风险海内当局与企业IT;磨擦加重国际商业;不达预期的风险相干财产政策;幅颠簸的风险等外洋市场呈现大。

　　化新品类加快浸透政策+产物晋级催，伏装备、一体化压铸中心装备、扫地机、航空策动力、戎行信息化、兵工新质料、投影仪、高端白电、集成灶等且环球合作力更强：重点板块如逆变器、风电、储能装备供给商、集成商和储能逆变器、硅料、锂电装备、光。生长期的新兴赛道估计来岁将连续高景气部门受益于政策利好、产物晋级等还处于，合作力将提拔需求的肯定性且优良的格式+壮大的环球。外此，工而言于军，续促进也无望提振市场感情2022年国企混改的持，轮板块行情或动员新一。体化压铸中心装备、扫地机、航空策动力、戎行信息化、兵工新质料、投影仪、高端白电、集成灶等重点保举如硅料、逆变器、风电、储能装备供给商、集成商和储能逆变器、锂电装备、光伏装备、一。